比特币价格下跌对集成电路行业的影响分析

来源：内容来自《华芯研究院·半导体投融资》，谢谢。

近年来比特币和区块链的火爆，极大地带动了比特币挖矿的热潮，也催生了一批比特币ASIC芯片和矿机厂商，尤其是中国厂商。 全球90%的比特币矿机都是中国厂商生产的，其中比特大陆尤为引人注目。

2016年底全网算力2.27EH/s。 2018年初算力提升至13.82EH/s，相当于比特大陆2017年85万台蚂蚁S9出货量。2011年至2017年，比特币网络算力年增长率分别为72倍、33倍、432倍、35倍、2.3倍、3.2倍和6.5倍。 按照比特大陆80%的市场份额计算，2017年，比特大陆每月矿机出货量约为5.7万台。 据信谋研究，比特大陆2017年芯片销售额达到143亿元，成为仅次于华为海思的中国第二大Fabless。 大陆矿业芯片带动了全球整个半导体产业链的参与。 IC设计服务、晶圆代工、封装测试、存储、相关元器件等都受到了矿机行业的带动。 这些矿机厂商的疯狂崛起，让上游半导体厂商受益匪浅。

但2018年比特币等虚拟货币价格暴跌，谷歌自6月起全面禁止虚拟货币广告。 与此同时，几大矿机芯片公司也在紧锣密鼓地动作：嘉楠耘智、亿邦国际寻求在香港上市，比特大陆或赴港IPO。 几大公司也在积极寻求转型，布局区块链、人工智能等领域。

一、比特币价格走势

从2009年诞生之日算起，到2017年12月最高单价接近2万美元，9年间，比特币的价值虽然暴涨了数千万倍，但其价格下跌的速度也是惊人的。 截至2018年11月29日，比特币已跌至4200美元附近，创2018年以来新低。加之监管部门对数字货币监管日趋严格，比特币价格或重回高位无处可见。 目前，比特币的价格几乎低于比特币挖矿的成本价。

从表3可以看出，开采比特币不仅需要电力成本，还需要硬件成本，并受人员成本、场地成本等因素影响。 据 Chain Tower 称，开采一个比特币的平均电费为 7,295 美元，远高于目前约 4,200 美元的价格。 当然，这个价格也和地区有关。 其中，韩国的挖矿成本最高，而在中国仅需3172美元，在全球挖矿成本中处于较低水平，目前仍处于盈利状态。 至于硬件成本，以上所列仅为售价，未考虑市场波动，实际价格可能高于此价格。

综合考虑硬件和电力成本，比特币的回本时间至少有100天。 从目前的比特币价格走势来看，很难预测三个月后的行情会是什么样子，比特币价格会是多少，能不能回到原来的成本，但可以肯定的是，将无法回到之前的巅峰状态。 而且，这种下行趋势还在持续，影响已经从虚拟货币市场逐渐蔓延到矿机芯片企业和代工厂。

二、比特币降价对集成电路行业的影响

比特币价格暴跌让矿机变冷，对芯片厂商打击不小。 2017年虚拟货币市场的高速发展，对矿机产生了巨大的需求。 矿机市场的爆发也促进了矿机芯片的快速发展。 许多公司已经开始开发专有的比特币矿机芯片，主要是中国制造商。 当虚拟货币市场下跌，矿机芯片市场需求减弱时，芯片厂商的供给和订单反应最为直接。

按照目前的价格，挖矿不再有利可图。 如果比特币跌至3000-4000美元，将对当前比特币半导体产业链产生影响，也会影响到很多大陆IC股，尤其是封测厂商。 此前，华天科技2018年一季度财报显示，2018年一季度，华天科技营业收入19.28亿元，同比增长29.76%； 而净利润为0.81亿元，同比下降28.98%。 对此，华天科技CTO于大全表示，华天科技净利润下滑的原因之一是受比特币行情下滑的影响。

据华尔街券商 Rosenblatt 称，由于矿机需求疲软，比特大陆和嘉楠耘智可能会削减来自台积电和三星的订单 50%。 台积电表示，公司2018年营收将达到高个位数百分比（7%-9%），低于此前预估的10%。 比特币价格持续走低，挖矿需求下滑，将拖累台积电的晶圆代工订单，导致台积电财报再度受挫。

由于矿机芯片企业主要是IC设计公司，依赖代工厂生产芯片。 此前，在比特币矿机供不应求的情况下，英伟达、AMD等芯片公司也依靠虚拟货币市场的火爆，销量大幅增长。 其中，英伟达2018年第一季度32亿美元的营收中，有2.89亿美元来自向矿机公司销售GPU。 据台湾供应链消息，英伟达可能低估了挖矿需求下降的影响，高估了游戏需求。 疑似面临库存过剩问题。 原本预计发货的订单被取消，转为过剩库存。

因此，随着矿机市场转冷，市场供过于求，无论是芯片设计厂商还是晶圆代工厂商都会受到影响。

此外，目前矿机厂商的算力也越来越高。 中本聪在设计比特币时也考虑到了这一点。 为了应对超强算力的出现，他刻意提高挖矿难度来应对。 对于挖矿获得的比特币数量，中本聪设计了每四年减半的模型，这样预计2140年挖出所有比特币，2016年已经减半，每个区块可以获得12.5个比特币。 下一次减半将在 2020 年发生，每个区块只能产生 6.25 个比特币。 因此，随着时间的推移，比特币的挖矿难度越来越大，获得的比特币数量减少，矿机市场也可能继续萎缩。 几大矿机厂商的积极转型再次印证了这一点，随着时间的推移，对产业链中封测、代工等环节的影响将越来越明显。

三、矿业投融资运行分析

红杉、光速、软银、IDG、NYSE、红点等多家投资机构纷纷布局比特币行业。 从比特币子行业的融资情况来看，生产、交易、支付和钱包四大传统领域仍然是融资占比最大的，占比达77%。 其中，采矿业占比最高，为26.93%。

进入2018年之后，数字货币市场转入熊市比特币的市场占有率对价格的影响，上游矿机市场也从去年的繁荣中归于平静。 国内三大矿业巨头均选择赴港上市。

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比特大陆

矿机制造商比特大陆于9月26日向港交所递交上市招股书，计划于2018年底前完成上市，预计市值300亿美元。 比特大陆目前市场占有率高达70%，提供了整个比特币网络50%以上的算力，处于行业领先地位。

作为最早进入市场的矿机厂商之一，比特大陆最初推出的蚂蚁矿机价格在几百到几千美元。 随着比特币市场的持续向好，低电价地区的大型矿商开始量产购买这款矿机。 这是比特大陆走在行业前列的关键一步。

虽然IPO尚未敲定，但从目前的融资和营收情况来看，比特大陆并不缺钱。 2017年9月，比特大陆获得红杉资本、IDG资本等5000万美元A轮融资。 今年7月初，比特大陆完成B轮融资，规模约为300-4亿美元。 投资者包括红杉中国、美国对冲基金Coatue和新加坡投资基金EDBI。 融资完成后估值约为120亿美元。 在连续两个月完成超十亿美元融资的同时，比特大陆的盈利表现也很不错。 根据伯恩斯坦的估计，比特大陆 2017 年的营业利润为 30 亿至 40 亿美元。 比特大陆账面上也有大量现金。 去年初，其账面现金为2亿美元，年底已达30亿美元。 今年一季度又增加了400到5亿美元。

虽然盈利能力强，但包括比特大陆在内的众多矿机厂商都面临着收入结构过于集中和单一的问题。 公开资料显示，在比特大陆的营收占比中，矿机销售收入占总营收的90%以上。 也就是说，比特大陆的大部分业务重心都在矿机业务上，其300亿美元的估值在很大程度上也得到了矿机业务和比特币市场的支撑。 但这两个领域目前并不乐观。 除了外部市场进入寒冬需要融资过冬外，为自身战略调整准备资金也可能是比特大陆IPO的目的之一。

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迦南创意

2011年，嘉楠耘智发明了中国第一台比特币矿机——“阿瓦隆”。 嘉楠耘智目前在全球矿机制造商中排名第二，公司掌握的总算力占比特币网络总算力的19.5%。 近三年，嘉楠耘智的营收从2015年的4769万元增至2017年的13.08亿元，净利润也从2015年的151万元增至2017年的3.6亿元。近三年也有是比特币快速发展的时期。

嘉楠耘智于2015年由清华三角研究院投资，作为重点项目引进杭州。 2017年5月，嘉楠耘智获得抱朴投资、锦江集团、吞澜资本近3亿元A轮融资。 本轮融资后，公司估值近33亿元。

今年5月15日，嘉楠耘智正式向港交所递交招股书，成为首家向港交所递交上市申请的中国矿商。 据路透社报道，嘉楠耘智六个月前提交的 IPO 申请已于 11 月 15 日“无效”。虽然嘉楠耘智可以重新提交其上市申请并更新财务报告，但 IPO 不太可能在今年内实现。

事实上，嘉楠耘智此前也曾数次错失上市机会。 2016年6月，嘉楠耘智通过收购智能电器公司绿易通，变相借壳登陆深交所。 然而，两个月后，绿易通收到了交易所的三封询价函。 询价函的内容，一方面是交易所担心陆一桐历史业绩低，业绩承诺高，可能无法兑现。 另一方面，交易涉及后门嫌疑。 最终，绿易通于2016年9月29日宣布终止交易。2017年8月，嘉楠耘智提交新三板上市申请，但2018年再次放弃。

嘉楠耘智重复上市操作的目的之一就是防范产品单一、对外扩张不足的风险。 嘉楠耘智99.1%的收入来自矿机销售。 当数字货币持续低迷，上游矿机需求萎缩，公司将面临营收大幅下滑的风险。 根据招股书，如果中国全面禁止开采、持有和使用比特币，嘉楠耘智将无法在中国销售产品，也可能无法在海外产生足够的销售额来弥补此类业务损失。 2017年嘉楠耘智海外客户贡献的年收入仅占总收入的8.5%。 嘉楠耘智似乎也意识到了风险的存在，开始尝试扩充产品线，加大全球布局。

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亿邦国际

目前，在矿机厂商中，亿邦国际仅次于比特大陆和嘉楠耘智，排名第三，市场份额为11%。 亿邦国际最早的主营业务是通信网络接入设备及相关设备。 2014年区块链逐渐兴起，公司开始研发、生产和销售矿机。 亿邦国际2015-2017年营收分别为9214万元、12077.5万元、97869.9万元。 2017年营收较2016年增长710.35%比特币的市场占有率对价格的影响，实现净利润约3.8亿元。 2015年和2016年，亿邦国际的电信业务是其最大的业务。 到 2017 年，区块链取代电信成为其第一大业务。

今年6月24日，亿邦国际递交了赴港IPO招股书。 与另外两家矿业巨头不同，亿邦国际在新三板挂牌已经两年多了。 2015年8月19日，浙江亿邦在新三板挂牌，2018年3月23日，从新三板退市。 公司正在筹备重组，准备在香港上市。 对于此次调整，招股书解释称，新三板挂牌股份交易一直不活跃，故决定从新三板退市并在香港申请，符合集团最佳利益。 亿邦国际此次上市受阻的一个重要原因是P2P平台银豆网的暴雷事件。

亿邦国际在高速发展的同时，也面临着潜在的风险，其中之一就是对半导体制造供应商的高度依赖。 亿邦国际使用的ASIC晶圆由三星代工，但必须通过第三方公司芯原进行采购，亿邦国际下单时需要预付全款，明显处于弱势地位. 供应链的劣势带来了易邦国际的流动资金不断减少：2017年，易邦国际的预付款项及其他应收款飙升至7.87亿元，而2015年仅为156万元； 流动比率也从 2015 年的 5.5 下降至 2017 年的 1.4。

显然，亿邦国际与上述两家矿机厂商有着同样的困境，同样急需转型。

4、矿机厂商积极谋求转型

矿机芯片企业提前布局转型。 比特大陆进军AI芯片领域。 2017年11月，比特大陆正式发布了比特大陆AI品牌SOPHON，以及全球首款自主研发的张量加速计算芯片（TPU）——BM1680。 比特大陆表示，早在2015年，公司就开始思考未来的市场问题，最终在2016年确定AI为下一个主要目标。比特大陆本质上是一家高性能计算机芯片公司。 人工智能芯片预计将在五年内占比特大陆收入的 40%。 比特大陆的AI芯片研发人力现在有300人，超过了比特币矿机芯片研发团队的规模。 除了研发AI芯片，比特大陆也在加强在区块链领域的投资布局。 2017年以来，比特大陆先后投资了ViaBTC、AICHAIN、英雄互娱、盈盈网络等区块链项目。 与亿邦国际、嘉楠耘智相比，比特大陆的对外投资步伐明显更快。 根据招股书，比特大陆投资了30多家公司，其中大部分是基于区块链的技术和支付交易平台公司，旨在进一步增加与核心业务相关的更广泛的生态链。

排名第二的嘉楠耘智从2015年开始人工智能芯片的研发，2017年嘉楠耘智将发布首款量产的ASIC人工智能芯片。 基于台积电先进制程，提供高性能、低功耗、小型化。 该芯片在单芯片上集成了人工神经网络和高性能处理器，主要提供异构、实时和离线的人工智能应用服务。 目前面向智能家居、自动驾驶、语音交互、图像识别等四大场景，为实时人工智能应用服务提供支持。 专用计算芯片将在智能终端、移动设备、物联网设备等领域拥有更多应用场景，在机器学习图像处理、视频处理、语音处理、运动控制等方面再现强大功能。 IPO招股书显示，本次募集资金主要用于开发人工智能算法和应用专用集成电路芯片，开发区块链算法和应用专用集成电路芯片，通过实施海外战略、在各地设立办事处等方式拓展公司全球人工智能业务。世界。 智能和区块链领域的业务。

以电信设备出身的亿邦国际，目前主要从事ASIC芯片设计、电信业务以及区块链处理器的设计、生产和销售。 主要“矿机”销售品牌为“影比特”。 亿邦国际进一步投入新技术创新研究，打造区块链解决方案业务，开发人工智能硬件，旨在设计出能够高效处理大量数据的计算硬件。 亿邦国际也将继续完善芯片等新材料的供应链管理，扩大公司产能。 它计划通过建设新设施来扩大产能，并进一步加强与现有供应商的关系。 在招股书中，亿邦国际解释了进军AI芯片的可行性：除了加密货币，区块链和ASIC芯片技术正逐步应用于AI领域 。 随着为区块链开发的集成电路芯片越来越专业化和针对性（比如比特币专用的ASIC芯片），AI和区块链的发展也有重叠，反映出集成电路芯片的发展和AI的发展有相似之处。

这3家公司近期密集公布赴港上市计划，与比特币的现状不无关系。 寻求IPO的根本目的可能是寻求转型。 毕竟虚拟货币市场前景不明朗，技术才是真正的长路。

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